AI 芯片简报 07.27-07.30微软赚钱 Meta 烧钱、SOX 四连阴、ARM 爆业绩雷每期覆盖 2-4 天的 AI 芯片动态窗口取决于发布日间隔。个人视角不追求面面俱到——只讲我认为重要的。周二、四、六更新。上期AI 芯片简报 07.24-07.28CXMT 首日涨 466% 成 A 股第一、SK 联手 NVIDIA 签 5000 亿、Intel CPU 起飞7 月 29 日盘后微软和 Meta 用两份截然相反的财报给 AI 投资逻辑画了一道分界线。微软净利涨 31%Meta 利润跌 14%。一个进入收获期一个还在烧钱。这不是市场情绪的问题。是真金白银在重新定价。同一个夜晚两个世界微软 FY2026 Q4营收 900 亿美元18%净利 357.7 亿31%。CNBC拆开看。Azure 增速 43%2022 年初以来最快。Copilot 付费用户突破 3000 万三个月前这个数字是 2000 万。积压合同 6780 亿美元。季度 CapEx 410 亿——比去年同期多了 70%。但利润没被吃掉。盘后涨了 8-10%。Meta Q2营收 608 亿28%净利 158.5 亿。同比下降了 14%。成本飙了 55%。自由现金流蒸发 91%。全年 CapEx 上调到 1300-1450 亿美元下限比之前还高了 50 亿。扎克伯格说不会为短期收益出售算力——这句话在牛市是战略定力在熊市是烧钱无底洞。盘后跌了 7-8%。加上之前连跌 9 天已经 10 连阴。我判断这不是AI 投资有没有价值的问题——是谁在创造价值的问题。微软用 Copilot Azure 跑通了投入→收入的飞轮市场给了溢价。Meta 的 AI 故事——Advantage 广告产品年营收 750 亿美元——听起来不差但利润在缩水、FCF 在蒸發市场没耐心等。说白了AI CapEx 叙事分叉了。「能验证回报的投入」和「纯信仰的投入」从现在开始是两个估值体系。这对芯片股意味着什么一个道理很简单——NVIDIA 的 GPU 卖给微软和卖给 Meta 是一样的芯片但微软愿意付的钱和 Meta 愿意付的钱从今天晚上开始不一样了。SOX 四连阴这不是 2000 年7 月 29 日SOX 指数再跌 4.5-5.3%收在 10400-10800 区间。四连阴。自 6 月 22 日 14635 的历史高点累计回撤约 24.5%。先别慌。AMD 跌 8.15%、Intel 5.86%、美光 8.85%、SanDisk 14.25%。NVIDIA 微涨 0.25%——全场唯一红的。市场在干什么在选。在区分谁有定价权、谁没有。NVIDIA 的 CUDA 互联 全栈生态构成了一个平台溢价——熊市里这个溢价反倒更值钱了。有意思的是SK Hynix 交了一份创纪录的 Q2 财报——营收 257%、营业利润率 76%——但因为 miss consensus 约 5-6%股价跌了 20%盘中最深。前一天刚因为中国 DUV 突破的消息跌过一轮的 ASML也跟着再跌一轮。韩国的保证金去杠杆在放大一切。BofA 的 Vivek Arya 说这是季节性夏季回调——SOX 过去 16 年有 10 年 Q3 跑输标普 500。Goldman 说这是历史上最大规模的动量股抛售之一。先不下结论。SOX 远期 PE 已经跌到约 19 倍低于标普 500。上一次出现这种倒挂是什么时候2018 年、2022 年——两次过后 12 个月SOX 分别涨了 50% 和 100%。但这次可能不一样。这次跌的不只是定价问题——是 AI 商业模式从通用走向分化的结构性问题。第一幕是AI 要来了买什么都会涨。第二幕是AI 来了但只有少数人在赚钱。ARM 的悖论AI 狂飙手机拖后腿ARM Q1 FY2027 财报营收 12.9 亿22%超预期。Investing.com数据中心版税收入连续第二个季度翻倍AGI CPU 需求超过 20 亿美元FY2027-28 累计。盘后跌了 5-8%。因为 Q2 指引虽然超一致预期13.8 亿 vs 13.4-13.5 亿但没达到最乐观估计接近 15 亿。更致命的是——ARM 警告手机版税下季度要跌原因不是什么竞争是高存储价格导致手机减产。这个悖论挺讽刺的AI 推高了 HBM 需求 → HBM 涨价挤占了手机 DRAM 产能 → 手机减产 → ARM 版税少收了。一个产业链的三个环节互相掐。ARM 远期 PE 103 倍。这个估值下好消息是及格线一点瑕疵就是利空。我预判 ARM 接下来的走势取决于两件事FTC 反垄断调查的结果和 AGI CPU 的实际产能分配。AGI CPU 需求 20 亿 是真的——Oracle 已经确认采购NVIDIA Vera 也在量产。但 ARM 自己设计芯片、和客户抢市场的模式正在把越来越多的客户推向 RISC-V。一句话速览Etched 200 亿美元估值融资WSJ 报道推理芯片初创 Etched 寻求新一轮融资目标估值 200 亿美元。Sohu ASIC 号称 8 颗 160 颗 H100。SambaNova 已经估值 1100 亿了——推理芯片的估值体系已经完全脱离了训练芯片的定价逻辑。我赌至少有一家推理芯片独角兽会在 2027 年前翻车——Transformer 架构一变专用 ASIC 就是废铁。Amazon 挖走 Google TPU 元老 Robert Hundt一览 原 Google TPU 软件负责人加入 Amazon 负责 Neuron SDKTrainium 的软件短板开始补课了。Trainium3 已量产Trainium4 年底。定制芯片的战争不在硬件在软件——Amazon 终于懂了。SK Hynix 首次披露 iHBMSedaily HBM4 良率已逼近 HBM3E 成熟水平。iHBM 在封装内嵌入散热、热阻降 30%。HBM4E 2027 年量产。约 10 家客户签了 5 年长约含保证金。iHBM 是今晚所有 HBM 新闻里最被低估的一条——如果成为 JEDEC 标准散热产业链会重排座次。寒武纪股权激励曝光三年 1000 亿目标2026-2028 年累计收入分别不低于 135 亿、405 亿、1000 亿元。思元 690 已量产FP16 700 TFLOPS。华为昇腾 384 超节点已商用落地 750 套。三年 1000 亿——要么极度乐观要么订单已经锁定了。CXL 3.1 正式推迟到 2027 年 Q1三星 CMM-D 3.0 量产延期Intel Diamond Rapids 跳票是主因。AMD Venice 预计 H2 2026 成为首个 PCIe 6.0 x86 平台。国海证券将高速互联定义为第二算力。意料之中——CXL 生态的节奏从来不是内存厂商说了算。本周趋势基于 topic-index 累计数据反映各主题关注度变化。我的判断AI 投资进入第二章了。第一章是所有人都在买铲子——CPU、GPU、HBM、液冷全涨。第二章是能挖出金子的矿工才配继续买铲子——微软行Meta 存疑。映射到芯片上NVIDIA 的全栈平台溢价在第二章会更值钱纯组件供应商会被重新定价。SOX 跌了 24.5%但 AI CapEx 没砍、加息没来、HBM 产能全卖空。反过来看这次回调可能不是 2000 年互联网泡沫的重演——是 1995 年互联网高速公路建设期的一次阶段性恐高。AI 辅助调研人工视角解读。数据来源公开分析仅代表个人判断。每周二、四、六更新。下周关注AMD Q2 财报8/4——MI455X 爬坡指引和 Venice CPU 订单是检验第二代 AI 赢家成色的试金石。
